投資要點

行業概況：萬億市場，體量大、增長在、競爭亂。零擔行業勞動力密度程度很高，人工成本占比營業成本高達50%以上。國內零擔市場規模大約在1.25萬億元，2.5倍于快遞行業，預計未來3年每年增長約10%。與行業龍頭涌現、競爭格局壟斷、服務高標準化的快遞行業相比，零擔行業呈現小散亂：企業數量眾多且規模較小、市場競爭混亂且主打價格戰、企業主要以粗放式的管理發展、行業規范化和標準化程度低。目前A股相關公司包括德邦股份、開始發展貨運業務的順豐、韻達，及供銷大集擬收購的遠成物流。

國際對比與發展階段。當前國內零擔企業所處發展階段顯著滯后美國，主要體現在四點：1）行業集中度低，國內零擔行業CR10只有3.1%，美國卻高達75%；2）價格低，國內零擔單價比美企低約30%；3）盈利弱，國內許多物流公司的零擔業務處于盈虧平衡甚至虧損狀態，而部分美國貨運企業的盈利能力甚至高于UPS和FedEx；4）效率差，國內零擔企業人均貨物處理量僅為美企的1/2，并且國內企業在車輛的利用率、信息技術的應用等方面都要明顯遜色美企。不過考慮到國內快遞企業在電商需求推動下實現對美國快遞企業的彎道超車，我們相信國內零擔行業未來將迎來持續整合（行業CR10從2012年的1.7%持續提升到2017年的3.1%），龍頭企業有望在規模上和盈利能力上趕超美企。