投資要點

業績摘要：

京東集團公告2023Q1財報，23Q1單季實現營收2430億元（YoY +1.4%，QoQ-17.8%），毛利率14.8%（YoY+0.9pp），23Q1的Non-GAAP經營利潤79億元（22Q1為47億元），23Q1的Non-GAAP歸母凈利潤76億元（23Q1為40億元），降本增效成果顯著，利潤超預期。其中23Q1京東零售營收2124億元（YOY-2.4%），經營利潤98.4億元，經營利潤率4.6%（22Q1為3.6%），同比大幅提升；截至2022年12月底，公司現金及現金等價物、受限資金及短期投資共計2032億元，公司經營穩健。23年5月11日，京東集團宣布高管更換，CFO許冉女士升任CEO，徐雷先生因個人原因提出退休申請，將以京東集團顧問委員會的首任理事長身份繼續參與京東的發展。

23Q1京東推出春曉計劃、百億補貼等，用戶、商家活躍度均提升，PLUS會員穩健增長。

根據業績會信息，在22Q2-22Q4的DAU均保持同比雙位數增長的基礎上，23年3月京東DAU繼續取得雙位數增長，且23Q1零售業務的復購用戶和付費會員規模取得同比近20%和30%的增長。截至23年3月底，京東PLUS會員規模達3500萬，較22年底增加100萬，會員年均消費水平為普通用戶的8.4倍（22年年均消費水平為8倍），高消費用戶保持穩定。商家方面，有動銷的第三方店鋪數環比22Q4增長了20%以上，其中來自時尚、居家和商超品類的商家數量增長快速。

23Q1京東營收降速主要受帶電&商超品類整體電商大盤疲弱、京東主動業務調整等影響。

分品類來看，①1P中日用百貨實現營收786億元（-8.7%），主要受京喜部分業務裁撤、對部分虧損SKU&渠道主動調整等影響。1P中電子產品及家用電器實現營收1170億元（-1.2%），主要受高客單的帶電品類需求疲弱等影響，1P業務總體實現營收1956億元（-4.3%），貢獻了80.5%的營收。②物流及其他服務收入同比增長61.3%至283億元，主要受達達集團、德邦并表等影響；③平臺及廣告服務收入同比增長7.8%至191億元。

分業務板塊來看

①23Q1京東零售實現營收2124億元（-2.4%），經營利潤98.4億元（+24.7%）；②京東物流實現營收367億元（+34.3%），經營利潤-11.2億元，利潤有所波動；③22年2月底并表的達達集團在23Q1實現營收25.8億元，且預計23Q2將貢獻28-30億元營收，營收同比增速22.7%-31.5%，維持高速增長。④包括京喜、海外業務、京東產發在內的新業務實現營收34.5億元（YOY-40%），主要受京喜22Q1末、京東國際22Q4主動收縮的影響，扣除出售開發物業收益的影響，新業務經營損失6.3億元。

強化百億補貼、9.9包郵、京東秒殺，上線單件到手價等，持續加碼低價策略。

22年12月，劉強東在內部會議中強調聚焦低價戰略，22年3月以來，京東APP首頁陸續上線百億補貼頻道、9.9包郵頻道，在搜索頁面上線單件到手價等功能，截至5月10日，已有近億款商品參與單件到手價活動，同款商品中，更具價格競爭力的商家將獲得更多的流量傾斜，流量分配機制配合低價策略重新調整，料將從首頁、搜索體驗上強化用戶的低價體驗，提升銷售。5月上旬，京東APP 12.0正式上線：①首頁展示：新版APP的首頁去掉了排行榜、發現好物、品牌閃購、新品首發等頻道，取而代之的是更大板塊的百億補貼、京東秒殺、9.9包郵、京東直播。②強化百億補貼：在百億補貼頻道內，通過展示補貼金額等方式，強化補貼心智。③標簽露出強化低價：通過天天低價、N天最低價、價保天數等標簽的露出，強化低價心智。根據央廣網信息，預計京東618期間，還將上線更多新功能。

商家端多種運營工具助力生態升級。

根據4月20日京東618商家大會信息：將推出多種運營工具：①One Box：通過產品、價格和服務三個維度來度量不同店鋪的同類商品，并進行排序。在商家后臺，商家可以看到自己的商品在京東中的排名和流量情況，還提供如同款跟價、同款跟賣、一鍵改價等功能。該工具已經開始在 Q2 逐步放量并在部分品類進行測試，計劃在三季度全面展開。②價格星級：通過將價格競爭力從一星到五星進行度量和表征，以簡單的標準向商家和消費者表達。在前臺，價格標簽也會更多露出，比如同款低價和90天最低價等來支持價格的星級打造。最終通過價格星級去提升用戶的低價感知，讓流量分配傾向于低價。

京東零售、京東物流組織架構調整，縮減層級提升效率。

根據36氪信息，4月9日，京東零售開啟5年來最大的組織變革：①取消事業群層級，變成事業部制，②首次打通自營和POP，經營單元不再區分自營和POP，由統一品類負責人管理，實現流量平權，提升生態活躍度。根據晚點LatePost信息，4月中，京東物流進行組織調整：①在總部推行事業部制，成立供應鏈、快遞、快運、國際業務等四大獨立事業部，職能部門將并入四大事業部，其與業務之間不再需要跨部門溝通，提升協同效率；②取消原有的華南、華東等七大區域劃分，將省份作為具體的經營單元，直接向總部相關事業部負責人匯報，匯報層級縮減。

盈利預測與評級

預計公司2023-2025年營收增速分別為5.3%/10.3%/11.1%， Non-GAAP歸母凈利潤分別為302/340/392億元。根據京東集團業績會信息，23Q2的GMV增速環比Q1有所加速，京東的3C數碼、家電品類在23年4月增速有回暖趨勢，疊加京東零售正加碼低價好貨心智，618電商大促，維持買入評級，持續推薦。

風險提示

電商行業競爭對手增加投入風險；供應鏈擴展不及預期風險；宏觀經濟下行風險；電商線上化率不及預期風險。