1、歷史復盤：洞悉經營之道，從擴張到扭虧，開啟新征程

全球布局，盡享電商紅利：公司快遞業務布局13個國家（中國+東南亞7國+新市場5國），積極擁抱各地電商紅利，憑借創新代理模式，在全球增速領先的東南亞市場和全球規模最大的中國市場均處于領先地位。2024年公司東南亞市占率第一，中國第六，未來新市場或成量/利第二增長曲線。

洞悉經營之道，循序漸進：創新代理模式輕資產擴張，較好的適應了全球電商發展步伐，且公司洞悉經營之道，通過低價起量→通縮資產投入及規模效應高效降本→服務改善及低價客戶汰換結構性提價，實現量→本→質（價）→利的良性循環，2024年實現扭虧為盈，2025年開啟新征程。

極兔速遞擁抱電商紅利市場，創新模式下成果有目共睹，但市場對公司各區域的發展仍有分歧，這也是壓制公司市值的重要原因，因此本報告將重點討論這些分歧，并給出我們的觀點。

東南亞分歧：市場面積小規模效應弱，電商自建快遞或長期沖擊公司市占率，公司盈利基石面臨挑戰；

中國區分歧：抗通脹資產（自建場地）投入少，降本后勁或不足，在激烈價格競爭中量、利難以長期維系；

新市場分歧：新市場電商發展是否能夠成功，為何是極兔速遞能抓住先機實現高效擴張，市場仍有分歧。

2、東南亞市場：第三方優勢+國內降本經驗+服務質量領先，“鞏市占”+“提盈利”將延續

市場分歧：東南亞公司市占率雖然目前領先，但因市場面積小規模效應偏弱，電商自建快遞或長期沖擊公司市占率，公司盈利基石未來面臨挑戰。

但我們認為：公司為第三方專業快遞公司，可接全市場單量規模優勢明顯，且有著國內快遞極致降本經驗，以及東南亞極致服務體驗，在量/本/價（質）方面可保持長期領先，市占率和利潤增長可長期保持穩健。

1、第三方勝于第一方：3PL可接全市場快遞，規模效應更強、周轉更快、專業化服務更好。而電商平臺自建物流成本受規模波動影響大，在東南亞電商百花齊放，格局逐漸分散的背景下，有潛在成本管控風險，且基于穩定的服務質量的長期需求，第三方物流仍將是主流；

2、國內經驗勝于國際：中國快遞行業經過三十多年高速發展，已形成全球領先的精細化運營能力，成本管理領先，極兔速遞依托中國快遞沉淀的經驗賦能東南亞，在當地成本有望長期領先；

3、服務能力不亞于價格：由于東南亞國家國土面積小，雖然規模效應不如國內，時效亦無法拉開較大差距，但也因此，“小市場”快遞競爭亦非常看重末端服務質量。極兔速遞在東南亞服務質量排名領先，品牌認知度高，長期形成的品牌心智也將為公司發展保駕護航。

3、中國市場：客戶結構調優+成本改善實現反轉，降本空間仍可期

市場分歧：中國市場競爭激烈，“通達系”成本管控良好，亦難以對抗降價引起的單票盈利下移。因此對于抗通脹資產（自建土地）投資較少的極兔速遞而言，市場擔心其降本后勁不足，在激烈價格競爭中量、利難以長期維系。

但我們認為：公司在價格端客戶結構優化仍有空間、成本端降本空間亦較大，可保障單票盈利的長期穩定。

1、價格端：公司低價格客戶占比高，隨著服務質量提升及低價輕小件客戶汰換，可對沖價格戰對單價影響，結構性提價可保證單價降幅可控；

2、成本端：國內物流地產行業進入周期性調整期，給其抗通脹資產投資降本提供了時間窗口，中短期公司通過規模效應降本斜率仍陡峭，中長期隨著自有土地補充（2/8法則，重點區域先投放），亦可高效彌補成本劣勢。

4、新市場：“中國平臺”+“中國經驗” ，有望復刻東南亞成功

市場分歧：新市場中國電商平臺是否能夠發展成功，為何是極兔速遞能抓住先機仍有分歧。

但我們認為：新市場環境對初創公司發展有利，且極兔速遞與國內跨境電商平臺有合作基礎，行業β+公司自身α，將助力公司在新市場彎道超車。

1、行業β：新市場電商市場紅利明顯，電商及快遞格局仍較為分散，給了初創電商、快遞公司發展機會；

2、公司α：已被驗證的代理模式，且與國內跨境電商平臺有合作基礎，證明了自身能力，更容易獲得訂單支持。