中通Q3可比業績同比率先轉正，預計2022年盈利能力顯著提升。當前階段休養將為長期競爭積聚能量，中通終將實現龍頭崛起。

投資要點

一、上調盈利預測，維持增持評級。

中通未來一年將繼續聚焦盈利能力修復，階段休養為未來競爭積聚能量。長期行業將遵循規模經濟而自然集中，中通競爭優勢顯著，龍頭崛起仍將可期。考慮行業競爭階段性趨緩，上調2021-23年歸母凈利預測至46.8/63.9/79.1億元（原46.5/56.2/73.7億元），同比增長8%/36%/24%，維持目標價41.08美元。

二、優化貨源結構成效初顯，Q3可比業績同比率先轉正。

Q3中通快遞量同比增長23.3%，與行業基本持平，兩年復合增速36.5%，高于行業的30.2%；Q3收入同比增長11.3%，歸母凈利11.7億元，同比下降2.9%。剔除全資子公司中通吉網絡所得稅返還2億元，Q3可比口徑歸母凈利同比增長16.6%，行業單季同比率先轉正。中通過去一年積極協助網點梳理優化貨源結構，聚焦有效盈利件，成效已初步顯現。

三、預計2022年盈利能力顯著提升，上調盈利預測。

考慮2021年“雙十一”快遞峰值平滑有望減少旺季規模不經濟，且公司Q3業績交流會表示2022年將聚焦盈利能力提升，上調中通2021-23年盈利預測。

（1）業務量：考慮商流增速下行壓力，預計2021-22年行業快遞量同比增速為32%/20%，而中通市場份額將繼續提升；

（2）單票收入：預計旺季單票收入將明顯提升，且旺季后回落應較為克制，2022年單票收入將趨于穩定，好于先前預期；

（3）單票成本：中通Q3單票運輸及分揀成本同比下降4.5%，預計規模效應將繼續推動未來數年單票成本下降。

四、階段休養積聚能量，終將實現龍頭崛起。

當前行業競爭階段性趨緩，市場擔憂將延緩行業集中，影響中通作為龍頭建立長期競爭壁壘。我們認為階段休養將修復中通網絡穩定性，并為長期競爭積聚能量。電商資本干預風險下降，長期行業回歸良性競爭，將遵循規模經濟而自然集中。中通競爭優勢顯著，有望建立規模與文化的長期壁壘。

五、風險因素。

消費下行風險；監管過度干預；電商資本行為。