一、公司發布2021年一季報預告：

1）Q1預計虧損9-11億，扣非虧損10-12億，去年同期為盈利9億，扣非凈利8.3億。

2）經營數據：2021年1-2月公司累計完成業務量16億票，同比增長54%，收入276億，同比增34%，我們預計一季度公司收入增速在25%左右，由此預計公司的虧損主要來自于成本投入。

公司公告表示：“一季度公司圍繞進一步提升綜合物流服務、供應鏈解決方案能力的發展方向，繼續加大新業務開拓及資源投入力度、整合并優化資源、夯實運營底盤，該等投入將導致公司成本短期承壓。”

二、我們逐一分析：

1、新業務的投入。

新業務的孵化是公司近年來打造順豐生態的一環，多項新業務的收入規模已達到細分領域的領先地位。20年新業務收入占比達到28%。目前處于拓展關鍵期，為擴大市場份額，打造長期核心競爭力，公司繼續加大新業務的前置投入。

以快運為例：20年快運分部虧損約9億元，我們預計主要為下半年虧損，推測在進一步提高全程時效及服務標準、擴大份額背景下，Q1快運分部或虧損5-6億，但零擔快運是萬億級別大市場，未來三年是龍頭公司集中度加速提升的階段，而后續隨著競爭力強化及規模效應的逐步釋放，將有望從減虧到扭虧。

新業務投入的擴大也是為打造更完備的產品矩陣以期實現更好的規模協同。

2、優化、強化資源運營底盤。

1）四網融通項目：由于陸運產品規模快速增長，公司自20Q4開始推動四網融通項目（速運網、快運網、倉儲網及加盟網），旨在實現物流資源的全面整合，以達到長期成本下降，競爭力提升的效果。但需要先行投入場地，分揀設備、線路等資源，在初期或存在資源重疊投放，預計在21Q3開始釋放效果。

2）產能瓶頸化解：去年疫情延緩了資本開支節奏，導致在業務量增長近7成下出現了一定的產能瓶頸。20年資本開支中分揀設備投入38億，是過去三年之和。上述因素會導致公司折舊的增加，但該等投入會在下半年逐步釋放規模效應。

3、短期因素主要包括：春節不打烊的安排，以及響應減少人員流動的倡導，Q1公司給予一、二線在崗人員補貼創歷史新高；以及部分臨時資源費用的高企。

4、此外，收入結構中：去年Q1防疫物資寄遞推動的高基數下，時效件增速受到影響，而特惠專配增長迅猛，電商件毛利承壓。公司未來會優化產品組合和網絡結構，持續擴大資源復用。我們觀察公司4月升級產品體系，推出特快及新標快產品，以期帶來新動能。

我們分析認為短期陣痛后，預計Q2開始會恢復盈利。

三、我們認為速運網絡是連接千城百業，最廣泛連接B端與C端的載體，幫助更高效地完成交互，是具備強社會價值。公司最新愿景成為獨立第三方行業解決方案的數據科技服務公司，我們研究發現數智化變革正成為新一輪產業升級的必備要素，新型供應鏈體系的重要性呼之欲出。強化物流底盤，完備產品矩陣，深化科技賦能、提供行業解決方案才能抓住時代機遇。前置性、融通性、戰略性投入是不可繞過的，可以打造更適配的網絡結構，適應更大的市場空間，更好的資源協同復用，以提升長期核心競爭力。